业绩合乎预期　　特变电工一季度收益快速增长49%至78亿元，营业利润快速增长41%至4.3亿元，净利润快速增长31%至4.4亿元，合乎市场预期。　　公司同时公告会计学估算更改：新特能源公司将化工类、电厂房屋建筑物保险费年限从40年调整为30年，将化工类设备保险费年限由20年调整为14年。作出该调整的主要考虑到是与行业内平均水平保持一致，调整后增加年利润总额大约9200万。

　　发展趋势　　一季度收益快速增长主要来自多晶硅及贸易业务。一季度公司多晶硅产量大约3400吨，其中新线2400吨，老线1000吨，贡献收益大约4.5亿元，去年同期多晶硅产量700吨，仅有对应7000万收益。保险费政策调整后，新线的总生产成本提升至8.3万元/吨，老线成本提高至11万元/吨，在盈利预测中适当上调了毛利率假设。

　　毛利率环比经常出现回落。去年1-4季度毛利率持续上升，而今年一季度首次经常出现回落迹象，主要由于多晶硅业务夹住，辨别全年多晶硅毛利率未来将会超过32%，预测综合毛利率16.3%。　　光伏EPC与海外工程将从二季度开始贡献增长速度。

由于一季度不存在气候等原因，光伏EPC基本仍未动工，而一季度海外工程的收益承销也仅有小幅快速增长。预计该两项业务将从二季度开始公里/小时，全年预测已完成光伏EPC700MW，证实海外工程收益50亿元。

　　盈利预测徵　　一整小幅上调2014/15年毛利率假设0.3、0.2个百分点，使得净利润分别上调4%、3%，对应EPS0.59、0.79元。　　估值与建议　　目前股价对应2014/15年市盈率分别为15、11倍，给与2014eP/E20倍，对应目标价12元，保持引荐评级。

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